Bộ Tài chính Nhật Bản (MOF) có thể điều chỉnh chiến lược phát hành trái phiếu chính phủ của mình bằng cách chuyển sang các kỳ hạn ngắn hơn và giảm nợ dài hạn. Điều này là do lợi suất cao và sự quan tâm của nhà đầu tư đến trái phiếu dài hạn đang giảm, như đã thấy trong một phiên đấu giá trái phiếu 30 năm gần đây với nhu cầu yếu nhất kể từ năm 2023. Phiên đấu giá trái phiếu 30 năm có tỷ lệ đặt thầu so với cung cấp là 2.92, so với tỷ lệ 3.07 của phiên bán trước và trung bình 12 tháng là 3.39. MOF đang áp dụng một cách tiếp cận có cái nhìn xa, đã gửi một bảng hỏi ý kiến tới các thành viên thị trường và sắp xếp một cuộc họp với các nhà phân phối chính sau khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản xem xét việc mua trái phiếu. Các nhà phân tích đang bàn luận về khả năng cắt giảm, với hy vọng rằng các giảm có thể từ 300 đến 450 tỷ yên mỗi phiên, khi JPMorgan dự báo các cắt giảm từ 250 đến 450 tỷ yên hàng tháng bắt đầu từ tháng 7. Tuy nhiên, nếu MOF thực hiện các cắt giảm nhỏ hơn, khoảng 100 tỷ yên cho trái phiếu siêu dài hạn, sẽ có nguy cơ tái diễn áp lực bán, và lợi suất có thể thử thách các mức cao trước đó nếu kỳ vọng không được đáp ứng. Bài viết này đưa ra sự chuyển mình rõ ràng trong cách mà nợ chính phủ Nhật Bản có thể được quản lý trong thời gian tới. Bộ Tài chính đang phản ứng trước sự sụt giảm rõ ràng về khẩu vị của nhà đầu tư đối với trái phiếu dài hạn, đặc biệt là trong phiên đấu giá 30 năm vừa qua. Phiên đấu giá đó đạt tỷ lệ đặt thầu so với cung cấp chỉ dưới ba, giảm đáng kể so với cả phiên đấu giá trước và trung bình hàng năm. Điều này cho thấy sự e ngại ngày càng tăng trong giới đầu tư khi cam kết vốn cho những thời gian dài như vậy, có thể do sự không chắc chắn xung quanh lạm phát, chuẩn hóa lãi suất hoặc lập trường đang thay đổi của Ngân hàng Nhật Bản. Gần đây, MOF đã chủ động tương tác trực tiếp với các thành viên thị trường—cả bằng cách phát hành bảng hỏi ý kiến và tổ chức thảo luận với các nhà phân phối chính. Điều này cho thấy họ không đưa ra quyết định một cách đơn độc, mà đang cố gắng đo lường khả năng chịu đựng của thị trường đối với sự thay đổi trong phát hành. Chúng tôi hiểu điều này là dấu hiệu cho thấy bất kỳ điều chỉnh nào đối với chiến lược vay mượn sẽ cố gắng tránh gây ra bất ngờ lớn, ít nhất là ở giai đoạn đầu. Tuy nhiên, thị trường không luôn phản ứng một cách nhẹ nhàng, ngay cả với những động thái đã được thông báo tốt. Dự đoán của JPMorgan về việc cắt giảm hàng tháng lớn—khoảng 250 đến 450 tỷ yên—cho thấy một sự chuyển mình sâu sắc nếu cuối cùng được thực hiện. Tuy nhiên, phản ứng thực tế từ MOF có thể thận trọng hơn. Nếu các giảm được thực hiện hạn chế hơn—ví dụ, trong khoảng 100 tỷ yên—thì những lợi ích hiện đang được định giá vào một số thị trường lãi suất có thể bắt đầu giảm bớt, và lợi suất có thể trở lại mức cao hơn. Điều này có thể xảy ra khá nhanh, nhắc nhớ đến các mức cao trước đây. Đối với các nhà giao dịch đối mặt với rủi ro về thời gian, điều này rất quan trọng. Triển vọng giảm nguồn cung trái phiếu dài hạn có thể nghe có vẻ tích cực trên giấy tờ, nhưng chỉ nếu nó phù hợp với kỳ vọng của thị trường. Nếu các hành động của MOF được coi là nhạt nhẽo hoặc thiếu quyết đoán trong lĩnh vực này, thì trường hợp tích cực đó sẽ yếu đi đáng kể. Chúng ta đã thấy nhiều lần thị trường có thể trừng phạt những sự do dự. Hamada đã lưu ý trước đó rằng những cắt giảm phát hành được dự đoán phải “có ý nghĩa” để thị trường phản ứng tích cực—và ông có lý. Không có nhiều không gian cho những biện pháp nửa vời. Kỳ vọng đã vượt xa mốc 100 tỷ yên, và bất kỳ con số nào được công bố dưới mức đó đều có nguy cơ bị diễn giải là thiếu nhạy cảm. Nhất là khi Ngân hàng Nhật Bản cũng đang xem xét các hoạt động mua trái phiếu của riêng mình, điều này làm tăng thêm sự phức tạp cho một phần đường cong đã nhạy cảm. Khi nhìn về phía trước, có nhiều yếu tố đang hoạt động. Các câu hỏi vẫn còn về việc BOJ sẽ rút lui khỏi thị trường xa đến đâu. Ngân hàng trung ương đã là một người mua ổn định trong nhiều năm, và bất kỳ sự rút lui nào đều thay đổi phép toán cho các mức lợi suất. Tùy thuộc vào mức độ đồng bộ hóa giữa hành động của MOF và ngân hàng trung ương, phần dài hơn có thể ổn định hoặc trở nên biến động hơn.

Bắt đầu giao dịch ngay bây giờ — nhấp vào đây để tạo tài khoản VT Markets trực tiếp của bạn.