Cục Thống kê Quốc gia Trung Quốc (NBS) đã công bố các chỉ số Quản lý Mua hàng (PMI) chính thức cho tháng 6 năm 2025, trong đó PMI sản xuất dự kiến sẽ cải thiện nhẹ nhưng vẫn ở trong tình trạng suy giảm. PMI phi sản xuất được kỳ vọng sẽ tiếp tục mở rộng. Trong tháng 5, các công ty công nghiệp của Trung Quốc chứng kiến lợi nhuận giảm giữa lúc gặp khó khăn kinh tế kéo dài, bao gồm thuế quan cao từ Mỹ và áp lực giảm phát. PMI của NBS và PMI của Caixin/S&P Global khác nhau về một số điểm. PMI của NBS, được biên soạn bởi một cơ quan chính phủ, phản ánh các doanh nghiệp nhà nước và lớn, cung cấp cái nhìn về các lĩnh vực chịu ảnh hưởng nhiều từ chính sách của chính phủ. Trong khi đó, PMI của Caixin là một chỉ số thuộc khu vực tư nhân, tập trung vào các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMEs) trong khu vực tư nhân, cung cấp một cái nhìn dựa trên thị trường.

Hiểu Về Các Cuộc Khảo Sát PMI

Cuộc khảo sát PMI của NBS thực hiện khoảng 3.000 doanh nghiệp, nhấn mạnh các công ty nhà nước, trong khi PMI của Caixin khảo sát 500 doanh nghiệp, nổi bật là các công ty xuất khẩu. Thời gian công bố khác nhau, với PMI của NBS được phát hành hàng tháng vào ngày cuối cùng và PMI của Caixin ngay sau đó. PMI của NBS nắm bắt các xu hướng kinh tế rộng lớn hơn, trong khi PMI của Caixin chỉ ra sức khỏe của khu vực tư nhân và khả năng nhạy cảm với các điều kiện bên ngoài. Hiểu cả hai PMI sẽ cung cấp cái nhìn toàn diện về nền kinh tế Trung Quốc. Sự phân biệt giữa hai chỉ số PMI không chỉ mang tính kỹ thuật mà còn gợi ý về động lực chính xác đang nằm ở đâu. Dữ liệu của NBS chỉ ra rằng sản xuất dẫn dắt bởi nhà nước vẫn đang bị đình trệ, mặc dù tốc độ suy giảm có thể nhẹ đi. Tuy nhiên, khi hoạt động phi sản xuất vẫn chỉ ra sự mở rộng, đặc biệt là trong lĩnh vực dịch vụ, điều này cho thấy sự tăng trưởng không đồng đều—tăng trưởng này chủ yếu nhờ vào tiêu dùng trong nước và các dự án do chính phủ dẫn dắt. Zhao, người theo dõi chỉ số Caixin một cách chặt chẽ, đã chỉ ra sự kiên cường của các doanh nghiệp tư nhân nhỏ hơn. Chỉ số này, nhạy cảm với nhu cầu toàn cầu và các rối loạn logistics, cho thấy rằng những công ty này vẫn đang tìm kiếm cơ hội xuất khẩu. Tuy nhiên, chúng tôi sẽ cảnh báo không nên giả định rằng sự ổn định trong khảo sát tư nhân có nghĩa là sự phục hồi đồng nhất. Hỗ trợ chính sách có khả năng sẽ thiên về những lĩnh vực được bao phủ nhiều hơn bởi dữ liệu của NBS. Sự khác biệt này có thể dẫn đến các lộ trình khác nhau trong những tuần tới. Wang, nhìn vào chi phí đầu vào thô, cũng đã gây chú ý về việc truyền đạt chậm hơn về sự thay đổi giá vật liệu. Nếu các đầu vào hàng hóa hoặc hàng hóa thượng nguồn tiếp tục trải qua áp lực giá giảm, thì biên độ lợi nhuận của nhà sản xuất có thể tìm thấy một chút không gian thở—ít nhất là tạm thời. Nhưng một lần nữa, chính quy mô và sự bền vững của nhu cầu hạ nguồn mới giữ cho bức tranh không trở nên chắc chắn hơn. Không có sự phục hồi tự động được ngụ ý.

Các Hệ Lụy Tiềm Năng Trên Thị Trường

Đối với những ai theo dõi độ biến động ngụ ý và các biện pháp phòng ngừa kinh tế vĩ mô ngắn hạn, hành động giá xung quanh dữ liệu PMI, đặc biệt là trong hợp đồng tương lai cổ phiếu Trung Quốc và các tùy chọn liên kết hàng hóa, thường tạo ra các điểm vào. Sự khác biệt giữa tâm lý dựa trên tín hiệu NBS so với dữ liệu thực tế về sản lượng và lợi nhuận có thể tạo ra cơ hội hai chiều, đặc biệt là cho các chiến lược chênh lệch hướng hoặc straddle. Việc điều chỉnh độ chênh lệch có thể đáng được xem xét lại nếu sự mở rộng dịch vụ tiếp tục mà không có sự lan tỏa vào lĩnh vực sản xuất hàng hóa. Những người khác trong lĩnh vực này, như Li, đã nhận xét trong bình luận gần đây rằng các chỉ số phụ dự báo—như đơn hàng mới hoặc số liệu xuất khẩu—vẫn là những chỉ dẫn không đáng tin cậy khi kích thích trong nước chưa được thực hiện hoàn toàn. Điều đó có nghĩa là định giá tùy chọn có thể không phản ánh đúng khả năng xảy ra những biến động lớn hơn trong cổ phiếu đại lục hoặc các loại tiền tệ liên kết công nghiệp. Về mặt hành động, chúng tôi đang theo dõi chặt chẽ sự phân kỳ trong các động thái tiếp theo sau khảo sát Caixin sắp tới. Nếu các nhà xuất khẩu nhỏ hơn thể hiện sự kiên cường, thì động lực tăng giá trong tiêu dùng hoặc các cổ phiếu liên quan đến logistics có thể mở rộng. Nhưng việc giữ cho linh hoạt là điều cần thiết; sự thiếu đồng nhất giữa các lĩnh vực gợi ý về những khởi đầu sai lầm hơn là những đột biến trong xu hướng. Cuối cùng, từ góc độ kỹ thuật, sự bất đối xứng rủi ro xung quanh việc dữ liệu Trung Quốc vượt hoặc không đạt dự kiến đang tăng lên. Ngay cả những biến đổi nhỏ trong các chỉ số PMI cũng đã, trong những tháng gần đây, kích hoạt các động thái đột ngột trong ngày trên đồng, kim loại cơ bản và các chỉ số cổ phiếu có liên quan đến Trung Quốc. Điều này nên được phản ánh trong cách thức chúng tôi xây dựng các chênh lệch và cách giả định tương quan được thực hiện, đặc biệt là khi lồng ghép các lớp vĩ mô hoặc các bộ đệm rủi ro đuôi.

Bắt đầu giao dịch ngay bây giờ — nhấp vào đây để tạo tài khoản VT Markets trực tiếp của bạn.