Nhật Bản đang chuẩn bị giảm lượng trái phiếu Chính phủ Nhật Bản (JGB) được bán theo lịch trình xuống 500 tỷ yên, đưa tổng số trái phiếu lên 171,8 triệu tỷ yên cho năm tài chính 2025/2026. Lượng bán trái phiếu kỳ hạn 20 năm và 30 năm sẽ giảm 900 tỷ yên mỗi loại, đạt lần lượt 11,1 triệu tỷ yên và 8,7 triệu tỷ yên. Trong khi đó, doanh số bán trái phiếu JGB kỳ hạn 2 năm và trái phiếu chiết khấu một năm và sáu tháng sẽ tăng thêm 600 tỷ yên mỗi loại. Thêm vào đó, lượng bán JGB cho hộ gia đình dự kiến sẽ tăng 500 tỷ yên, tổng cộng là 5,1 triệu tỷ yên. Chính phủ Nhật Bản đang lập kế hoạch sửa đổi hiếm hoi chương trình trái phiếu của mình để cắt giảm lượng bán trái phiếu siêu dài khoảng 10% so với kế hoạch ban đầu. Sự điều chỉnh này nhằm giải quyết những lo ngại của thị trường sau nhu cầu yếu tại các cuộc đấu giá và sự gia tăng gần đây của lợi suất trái phiếu siêu dài. Kế hoạch này diễn ra trong bối cảnh Ngân hàng Nhật Bản gần đây quyết định làm chậm quá trình giảm mua trái phiếu từ năm tài chính tiếp theo. Kế hoạch phát hành đã được điều chỉnh sẽ được thảo luận với các đại lý chính tại một cuộc họp vào thứ Sáu. Cập nhật gần đây từ Bộ Tài chính Nhật Bản nêu rõ sự thu hẹp đáng kể trong việc phát hành JGB siêu dài cho chu kỳ tài chính tiếp theo. Việc giảm 10% trong các công cụ kỳ hạn 20 và 30 năm dường như phản ánh sự quan tâm yếu ớt từ các nhà tham gia thị trường, được thể hiện qua kết quả đấu giá không khích lệ và lợi suất đang gia tăng ở đầu đường cong dài. Những thay đổi này không chỉ là điều chỉnh kỹ thuật; mà còn phản ánh sự biến chuyển rộng lớn hơn trong sở thích rủi ro trong nước và áp lực lợi suất bên ngoài, đặc biệt là với những suy đoán liên tục về việc bình thường hóa chính sách từ cơ quan tiền tệ. Việc cắt giảm cung ở những kỳ hạn này rõ ràng là các cơ quan đang cố gắng ổn định phân khúc trái phiếu dài hạn hơn. Việc phát hành giảm trong phân khúc đó, về lý thuyết, sẽ giữ lợi suất thấp hơn, hoặc ít nhất là làm giảm tốc độ gia tăng của chúng. Các mẫu giao dịch gần đây cho thấy các trái phiếu siêu dài gần đây nhạy cảm hơn với các tin tức vĩ mô, cả trong nước và toàn cầu. Sự nhạy cảm đó, kết hợp với sự biến động cao hơn và sự tham gia giảm sút của nhà đầu tư, đã dẫn dắt bộ phận đến sự tinh chỉnh này. Và trong khi việc giảm nguồn cung trái phiếu kỳ hạn dài chiếm ưu thế trên các dòng tin tức, thì có một chuyển động đối lập đang diễn ra ở phía trước. Một sự gia tăng ổn định trong phát hành các chứng khoán kỳ hạn ngắn – trái phiếu hai năm và trái phiếu chiết khấu – hiện đã được tính vào lộ trình tài chính. Không có sự mơ hồ ở đây: nhu cầu tài trợ không giảm mà đang được phân bổ lại trên đường cong. Loại tái phân bổ này thường nhằm giảm thời gian trung bình của nợ hiện có và thích ứng linh hoạt hơn với các môi trường lãi suất cao hơn. Chúng tôi cũng thấy một nỗ lực để đưa nhiều hộ gia đình vào cuộc. Tăng cường việc phân bổ cho các nhà đầu tư bán lẻ thông qua các JGB được tiếp thị trực tiếp cho họ cho thấy một chiến lược nhằm đa dạng hóa cơ sở các nhà nắm giữ. Trong thời gian nhu cầu từ các bàn giao dịch tổ chức biến động, việc khai thác từ các hộ gia đình – nơi mà độ nhạy cảm với các biến động lợi suất là cao hơn – có thể đôi khi mang lại một sự đệm ổn định. Tín hiệu từ BOJ để làm chậm việc giảm hoạt động mua trái phiếu thêm một lớp nữa. Mặc dù nó không phải là một sự quay trở lại với việc nới lỏng tích cực, nhưng nó có hàm ý tạo áp lực xuống nhẹ hơn lên giá JGB so với nếu việc giảm dần tiếp tục mà không thay đổi. Trên bối cảnh đó, các nhà tham gia thị trường đã bắt đầu thích ứng. Đã có một số sự xoay vòng ra khỏi thời gian, và nhu cầu về các lựa chọn khác ở giữa đường cong dường như đang dần được củng cố. Các nhà giao dịch phái sinh, đặc biệt là những người theo dõi cấu trúc kỳ hạn để tìm kiếm giá trị tương đối, nên chú ý đến những gì được hàm ý ở đây. Việc giảm phát hành JGB siêu dài thu hẹp lượng trái phiếu có thể giao dịch, thắt chặt điều kiện tài chính và thay đổi động lực chi phí bảo hiểm trong lĩnh vực đó. Lượng trái phiếu giảm cũng làm tăng độ nhạy cảm của hợp đồng tương lai trái phiếu siêu dài với các rủi ro nén, đặc biệt là vào cuối tháng hoặc cuối quý. Mọi giao dịch gắn liền với việc dốc đường cong cần xem xét lại động lực cung cấp. Chúng tôi đã thấy trong các tập trước – chẳng hạn như vào đầu năm 2016 và giữa năm 2021 – rằng những thay đổi đột ngột trong phân bố cung cấp có thể gây ra sự rối loạn định giá giữa các thời hạn liền kề, đặc biệt là khi chúng trùng với sự không rõ ràng trong chính sách của ngân hàng trung ương. Những điều này không chỉ là minh họa lý thuyết; chúng đã có những hậu quả đo lường được trên các chênh lệch hoán đổi, các hoán đổi bắt đầu ở tương lai và cấu trúc bướm.

Bắt đầu giao dịch ngay bây giờ — nhấp vào đây để tạo tài khoản VT Markets trực tiếp của bạn.