Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) đã tích cực hỗ trợ đồng đô la Hồng Kông, mua vào 12.76 tỷ HKD. Tổng số tiền can thiệp đã lên đến 29.6 tỷ HKD. Đồng đô la Hồng Kông đã chạm vào giới hạn yếu của dải giao dịch cho phép, buộc HKMA phải bán USD/HKD. Kể từ năm 1983, HKD đã được gắn kết với đô la Mỹ theo Hệ thống tỷ giá liên kết, với một dải giao dịch từ 7.75 đến 7.85 HKD cho mỗi đô la Mỹ. HKMA sử dụng một cơ chế điều chỉnh tự động để duy trì HKD trong dải này. Hệ thống Quản lý Tiền tệ của họ đảm bảo rằng mọi HKD được bảo đảm bởi dự trữ đô la Mỹ theo tỷ lệ cố định, liên kết các thay đổi của cơ sở tiền tệ với các biến động ngoại tệ. Khi HKD tiếp cận phía mạnh của 7.75, HKMA bán HKD và mua đô la Mỹ, bổ sung thanh khoản. Ngược lại, khi HKD gần 7.85, HKMA mua HKD và bán đô la Mỹ, giảm bớt thanh khoản. Điều này duy trì sự ổn định của tỷ giá trong dải giao dịch đã được chỉ định. Những can thiệp gần đây với tổng cộng gần 30 tỷ HKD nhấn mạnh tần suất và sự bền bỉ của dòng vốn ra ngoài hoặc áp lực định vị mà kéo tỷ giá xuống ngưỡng 7.85. Từ góc nhìn của chúng tôi, điều này thường phản ánh sự khác biệt lãi suất với Hoa Kỳ hoặc nhu cầu tăng cao cho các tài sản đô la có lãi suất cao hơn. Bất kể thế nào, hệ thống vẫn vững chắc về mặt cơ học. Mọi HKD đang lưu hành đều được bảo đảm, và không có lý do gì để nghi ngờ về tỷ lệ khi mà các dự trữ đó vẫn vững vàng. Điều này chỉ ra rằng trong thời gian tới sẽ có nhiều hành động hai chiều hơn cả về lãi suất và tiền tệ. Chi phí vốn ở Hồng Kông có khả năng tăng lên. Không phải một cách đột ngột, nhưng rõ ràng chặt chẽ hơn so với những gì chúng ta đã quen trong vài tháng qua. Sự thay đổi trong lãi suất qua đêm, do các hành động của HKMA thúc đẩy, có tác động dây chuyền đến các đường cong lãi suất. Chúng ta nên mong đợi sự biến động ngụ ý cũng sẽ tăng lên. Bạn có thể thấy rằng các điểm hoán đổi ngắn hạn trở nên sôi động hơn, đặc biệt là những điểm liên quan đến kỳ vọng lãi suất trước thời hạn. Điều này có nghĩa là việc định giá các điểm FX kỳ hạn có thể trôi dạt, phản ánh cả giá trị nguồn vốn HKD cao hơn và sự mong đợi về can thiệp phòng thủ tiếp theo của ngân hàng trung ương. Các sản phẩm phái sinh liên quan đến đầu kỳ—đặc biệt là những sản phẩm nhạy cảm với các mức cố định qua đêm hoặc một tháng—có thể trở nên khó đoán hơn. Theo kinh nghiệm của chúng tôi, loại thắt chặt cơ học này có thể làm cho các mô hình định giá bị bất ngờ nếu chúng quá dựa vào các giả định về sự ổn định. Có xu hướng coi thường tốc độ mà thanh khoản địa phương siết chặt một khi mức 7.85 xuất hiện, nhưng tần suất của các hoạt động phòng thủ cho thấy một mẫu đang gia tăng. Những gì chúng tôi đã thấy cho đến nay không phải là đơn lẻ. Điều này ngụ ý rằng những người có định hướng về đồng tiền này nên thận trọng với đòn bẩy. Sự tăng vọt qua đêm trong chi phí vốn địa phương có cách đưa ra sự trượt giá, đặc biệt đối với các vị thế nhạy cảm với carry. Tương tự, áp lực ở đỉnh dải có thể kéo dài trong nhiều tuần, đặc biệt nếu lãi suất của Hoa Kỳ giữ nguyên vị trí hoặc tăng thêm. Khi sự gắn kết giữ vững, độ biến thiên có thể chuyển từ biến động tỷ giá giao ngay sang sự di chuyển trong các chênh lệch hoán đổi và sự khác biệt lãi suất. Điều đáng theo dõi là tổng phát hành các Tờ bill Quỹ Hoán đổi, vì đây là một trong những công cụ ưa thích của HKMA để quản lý thanh khoản. Việc phát hành tăng thường bổ sung cho can thiệp FX và không nên được xem xét một cách cô lập. Lãi suất trên các kỳ hạn có thể không di chuyển đồng bộ—các kỳ hạn ngắn hơn có thể phản ứng mạnh hơn do tốc độ can thiệp FX. Điều này ngụ ý làm phẳng đường cong, ít nhất là về mặt địa phương. Điều đó không có nghĩa là toàn bộ đường cong được định giá lại qua đêm, nhưng đặt câu hỏi liệu việc nắm giữ kỳ hạn ngắn so với dài có trở nên kém hấp dẫn hơn từ góc độ carry hay không. Niềm tin của chúng tôi là hoạt động ở đầu kỳ sẽ vẫn phản ứng, chịu ảnh hưởng lớn từ kỳ vọng xem có cần phải mua thêm đô la hay không. Hãy theo dõi độ chặt chẽ ở cuối quý. Bất kỳ sự siết chặt nào trong giấy tờ ba tháng có thể báo hiệu những lo ngại về nguồn vốn rộng hơn, mặc dù còn quá sớm để đưa ra dự đoán đó. Trong khi đó, đối với những vị thế dựa vào sự biến động thấp hoặc chênh lệch hẹp trên thị trường địa phương, cần xem xét thêm các tiếng ồn từ can thiệp còn lại. Có lý do để kỳ vọng có những rối loạn nhẹ trong các công cụ ngắn hạn. Điều này sẽ không xảy ra liên tục, nhưng có thể xuất hiện đủ thường xuyên để có ý nghĩa khi các vị thế quá tinh chỉnh hoặc có sự tương quan chặt chẽ với các con đường lãi suất của Hoa Kỳ. Tâm lý rủi ro rộng hơn không phải là không quan trọng ở đây. Nhưng hiện tại, các cơ chế trực tiếp của tỷ lệ đang thực hiện những gì chúng được xây dựng để làm. Cách mà chúng tôi thấy, kỳ vọng nên được điều chỉnh hướng tới những điều kiện tài trợ hơi vững chắc hơn và nhiều chuyển động giá hơn trong các sản phẩm phái sinh ở đầu kỳ. Điều này bao gồm các hợp đồng FX kỳ hạn, các hoán đổi ngắn hạn và các lãi suất cơ bản mà chúng dựa vào. Mỗi sự chuyển tiếp trong phòng thủ thường có xu hướng thắt chặt thêm một chút nữa. Những tuần qua đã chứng minh điều này rõ ràng. Sẽ còn nhiều điều hơn nữa sắp tới.

Bắt đầu giao dịch ngay bây giờ — nhấp vào đây để tạo tài khoản VT Markets trực tiếp của bạn.