Chính phủ Nhật Bản dự định giảm doanh số của các trái phiếu siêu dài khoảng 10% so với kế hoạch ban đầu. Sự điều chỉnh này nhằm mục đích giảm bớt lo ngại của thị trường về sự chênh lệch cung-cầu sau khi có nhu cầu yếu tại các phiên đấu giá gần đây. Cặp USD/JPY hiện đang giao dịch thấp hơn 0,07% ở mức 145,05. Yên Nhật (JPY) là một trong những loại tiền tệ được giao dịch nhiều nhất toàn cầu, chủ yếu chịu ảnh hưởng bởi chính sách của Ngân hàng Nhật Bản và sự chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu Nhật Bản và Mỹ.

Vai trò của Ngân hàng Nhật Bản

Ngân hàng Nhật Bản đóng vai trò chủ chốt trong kiểm soát tiền tệ, đôi khi can thiệp vào thị trường tiền tệ để kiểm soát giá trị của Yên. Từ năm 2013 đến 2024, chính sách tiền tệ cực kỳ nới lỏng của ngân hàng đã làm yếu đi đồng Yên do sự chênh lệch chính sách với các ngân hàng trung ương quốc tế khác. Gần đây, khi các ngân hàng trung ương khác giảm lãi suất, quyết định của BoJ từ bỏ chính sách tiền tệ cực kỳ nới lỏng đã cung cấp một số hỗ trợ cho đồng Yên. Yên thường được coi là một loại tiền tệ an toàn, tăng giá trị trong thời kỳ bất ổn kinh tế toàn cầu. Sự giảm phát hành trái phiếu siêu dài gần đây của Tokyo về cơ bản mang đến cho các nhà giao dịch trái phiếu cái nhìn rõ ràng hơn về phía cung trong thị trường nợ của Nhật Bản. Một động thái như vậy—giảm đề nghị khoảng 10%—cho thấy lo ngại rằng có thể không đủ cầu ổn định để đáp ứng các mục tiêu trước đó. Kết quả đấu giá yếu trong những tuần gần đây dường như đã thúc đẩy một cách tiếp cận thận trọng hơn, và sự thận trọng đó không phải là không có cơ sở. Thực tế, nếu mức phát hành vẫn không thay đổi, có thể đã tạo thêm áp lực lên nhu cầu vốn đã mong manh, có thể đẩy lợi suất lên cao hơn và làm tăng sự biến động trên các kỳ hạn. Đối với những ai theo dõi động lực tỷ giá hối đoái, đặc biệt là khi có sự tham gia của Yên, việc cắt giảm phát hành này phù hợp với một sự thay đổi âm thầm nhưng đang diễn ra trong chính sách tài chính rộng lớn hơn của Nhật Bản. Ngân hàng Nhật Bản đã giữ lãi suất gần bằng không trong hơn một thập kỷ, trong khi nhiều đối tác của họ đã khẩn trương thực hiện các biện pháp thắt chặt mạnh mẽ trong những năm gần đây. Sự chênh lệch đó—giữa lợi suất trái phiếu Nhật Bản và, ví dụ, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ—đã là một yếu tố chính thúc đẩy sự yếu kém của đồng Yên trong phần lớn thập kỷ qua.

Thay đổi trong chính sách tài chính

Tuy nhiên, những bước đi tinh tế của Ngân hàng từ xa rời khỏi các chính sách cực kỳ ưu đãi dường như đã bắt đầu cung cấp cho đồng Yên một số hỗ trợ ở bên ngoài. Hiện tại, khi các ngân hàng trung ương phương Tây thể hiện dấu hiệu đạt đỉnh trong chu kỳ thắt chặt của họ, sự khác biệt có thể thu hẹp lại, không chỉ từ việc tăng lãi suất ở nước ngoài chậm lại, mà còn từ những điều chỉnh nội địa có thể diễn ra tại Tokyo. Bất cứ điều gì cho thấy sự thu hẹp của khoảng cách lợi suất có thể lan tỏa qua các công cụ phái sinh FX, đặc biệt là các tùy chọn và giao dịch carry. Người kế nhiệm của Kuroda không quá xa rời khỏi tiền lệ được thiết lập trong những năm trước đó, mặc dù trọng tâm rõ ràng đã thay đổi một chút. Sự tái cân bằng tinh tế đó—cùng với một lịch phát hành trái phiếu nhẹ hơn—có thể tác động làm giảm các mức cực đoan trong cả biến động lãi suất và tiền tệ, ít nhất là trong thời gian ngay lập tức. Dù có một động thái tương đối khiêm tốn hôm nay, với USD/JPY ở gần 145,05 và chỉ cho thấy mức giảm 0,07%, các nhà giao dịch phải nhận ra rằng việc định giá không hoàn toàn dựa vào một điểm dữ liệu cụ thể mà chủ yếu phản ánh các thay đổi trong mức rủi ro. Chúng ta đã thấy trước rằng ngay cả những thay đổi nhỏ trong cấu trúc đấu giá JGB hoặc sự chuyển hướng nhẹ nhàng trong giọng điệu của ngân hàng trung ương cũng có thể làm giảm mức độ biến động ngụ ý. Điều này đáng được xem xét khi quan sát các cấu trúc tùy chọn có thời gian đáo hạn ngắn. Các hợp đồng có tiếp xúc với dự đoán chênh lệch lợi suất có thể có phí bảo hiểm bị nén nếu thị trường coi những phát triển này như là yếu tố tạo ra sự ổn định. Một lần nữa, vị thế dựa nhiều vào các giả định trước đó về sự phân kỳ lợi suất có thể sớm cần được xem xét lại. Cũng có một lớp bổ sung—một số người gọi Yên là một biến số đo lường trong các bối cảnh toàn cầu không chắc chắn do tình trạng lịch sử của nó như một nơi trú ẩn an toàn. Xu hướng đó có thể nhanh chóng tái xác nhận nếu các rủi ro vĩ mô quay trở lại từ nước ngoài. Khi làn sóng chính sách chuyển động, ngay cả một cách thận trọng, sẽ không thể tránh khỏi những sự không khớp giữa kỳ vọng và kết quả. Các công cụ liên quan đến lãi suất kỳ hạn dài hơn cũng nên được theo dõi. Quyết định giảm phát hành trái phiếu siêu dài thay đổi tính toán rủi ro/đền bù cho các giao dịch chênh lệch giữa trái phiếu Nhật Bản và trái phiếu chính phủ nước ngoài tương đương. Sự giảm cung có thể làm phẳng các đường cong trong nước trong khi củng cố một sự chèn ép ngắn hạn trong các kỳ hạn có thanh khoản thấp hơn. Tuy nhiên, điều này sẽ không diễn ra một cách biệt lập; các hệ quả sẽ vang dội qua các cấu trúc biến động tiền tệ và các chiến lược đường cong lợi suất ngụ ý. Đối với những người theo dõi cơ chế xung quanh tỷ giá JPY có thể đánh giá thấp vòng phản hồi từ các quyết định cấu trúc như hôm nay. Câu chuyện ở đây không chỉ đơn thuần là chính sách—đó là một câu chuyện về cơ chế thị trường, kỳ vọng tương đối và cách nhiều điều chỉnh nhỏ có thể tích lũy lại. Giữ vị thế linh hoạt vẫn là điều hợp lý, đặc biệt là vì một kết quả đấu giá bị đánh giá sai có thể làm gia tăng sự suy đoán xoay quanh những điều chỉnh phát hành tiếp theo.

Bắt đầu giao dịch ngay bây giờ — nhấp vào đây để tạo tài khoản VT Markets trực tiếp của bạn.