Vào tháng Ba, Thổ Nhĩ Kỳ đã trải qua tình trạng biến động thị trường do việc bắt giữ thị trưởng Ekrem Imamoglu, làm suy yếu đồng lira. Ngân hàng trung ương đã tăng lãi suất hiệu quả nhưng vẫn dựa vào những cơ chế lỗi thời như ‘hành lang lãi suất’ và các can thiệp ngoại hối tạm thời. Việc tái giới thiệu các biện pháp kiểm soát vốn mềm, chẳng hạn như việc các nhà xuất khẩu bị buộc phải bán ngoại tệ, đã đánh dấu một sự thoái lui khỏi các chính sách rõ ràng, dựa trên quy tắc. Mặc dù chi phí huy động vốn hiện cao hơn, nhưng các chính sách tiền tệ không nhất quán đã làm giảm lợi ích từ các mức lãi suất cao hơn, với các can thiệp ngoại hối không bền vững.

Các mối quan ngại về cán cân thanh toán

Dữ liệu về cán cân thanh toán từ tháng Ba cho thấy một sự chuyển mình từ dòng vốn vào sang dòng vốn ra ròng. Cả hai lĩnh vực danh mục đầu tư và ngân hàng đều ghi nhận 3,6 tỷ USD dòng ra trong tháng, với các yếu tố mùa vụ không hoàn toàn giải thích được sự ra dòng này, dấy lên lo ngại cho tháng Tư và tháng Năm. Sau những biến động chính trị trong tháng Ba, chủ yếu được khơi mào từ việc bắt giữ một nhân vật đối lập nổi bật, sự thay đổi đột ngột trong tâm lý thị trường không thể bị xem nhẹ. Áp lực ngoại hối gia tăng, đồng lira Thổ Nhĩ Kỳ suy yếu trong bối cảnh nhà đầu tư cảm thấy không thoải mái và bất ổn. Thay vì dựa vào những kênh chính sách rõ ràng và đáng tin cậy hơn, các nhà hoạch định chính sách lại dựa vào những công cụ đã mất dần hiệu quả theo thời gian—như mô hình ‘hành lang lãi suất’ cũ và các can thiệp ngắn hạn vào tiền tệ. Chúng ta đã thấy kịch bản này trước đây, và nó không tạo cảm hứng cho sự tin cậy lâu dài.

Các thách thức trong bối cảnh tài chính

Lãi suất thực sự đã tăng lên, khiến việc huy động vốn nội địa trở nên đắt đỏ hơn. Trên lý thuyết, điều đó nên củng cố đồng lira và làm dịu kỳ vọng lạm phát. Tuy nhiên, khi việc tăng lãi suất không đi đôi với việc giao tiếp rõ ràng và tính nhất quán trong chính sách, sự hiệu quả của chúng bắt đầu bị xói mòn. Trong trường hợp này, những can thiệp và cơ chế kiểm soát khó đoán đã làm yếu đi tác động ổn định mà lẽ ra sẽ có được từ mức lợi suất cao hơn. Thậm chí còn nghiêm trọng hơn là sự suy giảm đột ngột trong động lực của cán cân thanh toán. Dữ liệu tháng Ba xác nhận một cú xoay chuyển—từ dòng vốn ròng vào sang dòng vốn ròng ra—đánh dấu sự thay đổi sắc nét trong tâm lý của nhà đầu tư. Đáng chú ý, cả thị trường vốn và lĩnh vực ngân hàng đều chứng kiến 3,6 tỷ USD dòng ra ròng. Đây không phải là những con số tầm thường. Và trong khi yếu tố mùa vụ đôi khi có thể làm tăng độ ồn trong các số liệu hàng tháng, sự chuyển mình này gợi ý những lo ngại sâu sắc đang ăn sâu vào giữa các tác nhân tổ chức, đặc biệt khi có những xu hướng tương đồng giữa các phân khúc khác nhau. Khi nhìn về phía trước trong những tuần tới, quỹ đạo này đặt thêm áp lực lên tính đủ của dự trữ và đòi hỏi một sự điều chỉnh lại các chiến lược phòng ngừa. Các biện pháp kiểm soát chặt chẽ và các can thiệp thất thường thường đẩy cao mức rủi ro, không phải thấp hơn. Nếu dữ liệu tháng Tư và tháng Năm tiếp tục xác nhận việc dòng vốn ra, thì sự biến động của các tài sản nội địa, đặc biệt là những tài sản phụ thuộc vào dòng vốn ngắn hạn, có thể gia tăng hơn nữa. Cần xem xét lại các giả định xung quanh các công cụ ngắn hạn và hợp đồng ngoại hối, vì giá có thể vượt quá hoặc trở nên phản ứng mạnh hơn đối với dòng chảy mỏng. Tất cả những điều này cùng chỉ ra một môi trường thị trường ít thuận lợi hơn cho việc tiếp xúc với đòn bẩy, đặc biệt trong các giao dịch carry hoặc vị thế lira tổng hợp. Với những thách thức xoay quanh tính minh bạch trong chính sách, những người giao dịch các công cụ phái sinh gắn liền với tài sản Thổ Nhĩ Kỳ sẽ muốn giảm bớt sự phụ thuộc vào các giả định về ổn định kinh tế vĩ mô và thay vào đó linh hoạt hơn với rủi ro tiêu đề và các biến động về tính thanh khoản.

Bắt đầu giao dịch ngay bây giờ — nhấp vào đây để tạo tài khoản VT Markets trực tiếp của bạn.