Việc điều chỉnh kỳ vọng lãi suất chịu ảnh hưởng từ hai yếu tố chính: tăng trưởng và lạm phát. Việc hiểu các động lực phía sau lãi suất tăng là điều quan trọng để dự đoán kết quả của thị trường. Khi lãi suất tăng do kỳ vọng tăng trưởng, thị trường chứng khoán thường có lợi. Điều này xảy ra vì triển vọng lợi nhuận được cải thiện, và lãi suất cao hơn được chấp nhận hơn khi có sự thể hiện mạnh mẽ hơn. Một ví dụ đáng chú ý là giai đoạn từ 2016 đến 2018, khi thị trường phát triển mạnh mẽ dù lãi suất tăng, nhờ vào cắt giảm thuế và lạm phát ổn định.

Tăng lãi suất do lạm phát

Ngược lại, khi lãi suất tăng do kỳ vọng lạm phát, thị trường chứng khoán thường gặp khó khăn. Tình huống này dẫn đến việc điều chỉnh giảm lợi nhuận và khả năng thắt chặt tiền tệ. Năm 2022 là một ví dụ gần đây, khi việc thắt chặt nhanh chóng là cần thiết để kiểm soát lạm phát. Bối cảnh đóng vai trò thiết yếu trong phản ứng của thị trường đối với việc tăng lãi suất. Các đợt tăng lãi suất do tăng trưởng thường được thị trường hoan nghênh, trong khi các đợt tăng lạm phát được tiếp cận một cách thận trọng. Việc hiểu những lý do cơ bản cho các thay đổi lãi suất giúp đánh giá các tác động tiềm tàng đến thị trường. Cho đến nay, bài viết đưa ra sự phân biệt rõ ràng giữa hai kịch bản mà lãi suất có thể tăng, và cách mà những kịch bản này có xu hướng ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán. Bài viết chỉ ra rằng một sự dịch chuyển lên của lãi suất có thể xảy ra do nền kinh tế đang cho thấy dấu hiệu mạnh mẽ—điều mà các nhà kinh tế gọi là sự phục hồi trong tăng trưởng thực tế—hoặc do lạm phát đang chạy nhanh hơn mong đợi. Khi điều đầu tiên xảy ra, cổ phiếu thường tiếp tục tăng trưởng, vì các công ty chủ yếu hưởng lợi từ triển vọng nhu cầu được cải thiện. Bài viết trích dẫn giai đoạn 2016–2018 như một ví dụ khi lãi suất cao hơn không gây hại cho hiệu suất thị trường. Ngược lại, chu kỳ thắt chặt năm 2022 gây thiệt hại nhiều hơn vì nó bắt nguồn từ nỗ lực kiềm chế áp lực lạm phát chứ không phải từ tăng trưởng. Đối với những người trong chúng ta hoạt động trong lĩnh vực hàng hóa mềm, sự biến động tài sản chéo hoặc các hợp đồng kỳ hạn lãi suất, điều này rất quan trọng. Nếu các thị trường như S&P 500 hoặc chênh lệch tín dụng bị kẹt giữa các số liệu kinh tế mạnh hơn và dữ liệu lạm phát cứng, thì dự đoán theo phương hướng của các động thái liên kết với chính sách trở nên kém rõ ràng hơn. Đủ sự không chắc chắn xuất hiện để che mờ ngay cả những mô hình sắc sảo nhất. Thông điệp của Powell gần đây đã khá nhất quán—chờ đợi xu hướng giảm lạm phát ổn định dưới 3% trước khi cam kết nới lỏng. Đồng thời, các dấu hiệu cho thấy người tiêu dùng vẫn đang chi tiêu, và điều kiện việc làm vẫn chặt chẽ, đã thực sự buộc Fed theo đuổi một chiến lược dựa trên sự kiên nhẫn. Điều này tạo ra sự căng thẳng: lạm phát đang chậm lại, nhưng không đủ; tăng trưởng đang duy trì, nhưng có một số điểm không đồng đều. Vì vậy, hướng dẫn tương lai ít tập trung vào kết quả chắc chắn, mà nhiều hơn về khả năng thay đổi từ tuần này sang tuần khác.

Biến động thị trường và vị trí

Từ quan điểm về độ biến động, chúng ta quan sát thấy độ biến động hàm ý ngắn hạn trong các sản phẩm lãi suất vẫn ở mức cao hơn so với chuyển động thực tế. Diễn biến gia tăng này cho thấy sự không chắc chắn về hướng đi và thời gian hành động của ngân hàng trung ương. Cụ thể, các hợp đồng hoán đổi lãi suất dài hạn đã giữ một độ nghiêng cứng nhắc phản ánh sự bảo vệ chống lại một chế độ lạm phát dai dẳng—không chỉ là lạm phát thấp hơn cần thời gian, mà còn là rủi ro đuôi rằng lạm phát có thể ngừng giảm. Lợi suất trái phiếu ở giữa đường cong—thời gian đáo hạn từ hai đến năm năm—đã tăng cao hơn qua một loạt dữ liệu mạnh hơn mong đợi, điều này không bị bỏ qua bởi các chỉ số định vị. Dữ liệu CFTC và các chỉ báo dựa trên dòng chảy cho thấy các tài khoản có đòn bẩy đã giảm bớt mức độ tiếp xúc với việc cắt giảm lãi suất ở phía trước. Hơn nữa, hoạt động quyền chọn đã nghiêng nặng về các mức trần và người trả, chỉ ra sự phòng ngừa không đối xứng chống lại Fed giữ lãi suất cao vào năm tới. Biến động chỉ số cổ phiếu vẫn tương đối muted so với điều đó, nhưng không nên nhầm lẫn với sự bình tĩnh. Các tương quan giữa các phân loại tài sản đã lặng lẽ tăng lên, và có một sự tái kết nối quan sát được giữa lãi suất và các tài sản rủi ro. Cổ phiếu đã tiếp tục tăng lên, nhưng với ít sự tự tin hơn bên dưới bề mặt. Độ nghiêng trong các quyền chọn chỉ số đã tăng lên đáng kể, đặc biệt là ở phía giảm. Điều đó phản ánh một phòng ngừa vị trí—không phải là sự tin tưởng, mà là sự chuẩn bị. Thiết lập ngắn hạn cho thấy bất kỳ bất ngờ tích cực nào trong sức mạnh kinh tế sẽ giữ cho độ biến động lãi suất hàm ý cao. Các nhà giao dịch có khả năng tiếp tục gia tăng vào các khía cạnh khúc xạ nơi chi phí mang đã được kiềm chế. Về phía lạm phát, ngay cả một sự điều chỉnh tăng khiêm tốn trong các số liệu cốt lõi như CPI dịch vụ hoặc PCE cắt giảm có thể khiến nỗi lo sợ rằng quá trình giảm lạm phát đang trì trệ, kích thích việc điều chỉnh giá lại trên các đường cong. Vì vậy, sự chú ý chuyển sang việc định vị trước các báo cáo CPI và lao động, nơi các biểu đồ độ nghiêng và các giao dịch gamma cho thấy một mong muốn thể hiện quan điểm với tính hướng nghiêng và delta thấp. Tương lai chính sách tiền tệ ngày càng cho thấy các phản ứng không đối xứng—những con diều hâu đang giảm thiểu các bất ngờ tích cực ít hơn so với những chú bồ câu đang mua dip trên các số liệu yếu.

Bắt đầu giao dịch ngay bây giờ — nhấp vào đây để tạo tài khoản VT Markets trực tiếp của bạn.