Chứng khoán và trái phiếu của Mỹ đã tăng vào thứ Hai, mặc dù tác động của các miễn thuế của Trump đối với Trung Quốc không quá đặc biệt. Premium rủi ro cho các tài sản của Mỹ, bao gồm cả đồng đô la, dao động từ 2% đến 5% trên các loại tiền tệ G10, với sự biến động tỷ giá ngoại hối gần đây ảnh hưởng đến những con số này. Thị trường quyền chọn cho thấy một tâm lý tiêu cực mạnh mẽ đối với đồng đô la, với các xu hướng cho thấy xu hướng bán USD trong các đợt tăng. Kỳ vọng về sự suy giảm dữ liệu Mỹ và các tác động tiếp diễn từ những thay đổi trong chính sách thương mại góp phần vào triển vọng tiêu cực.

Những nhận xét của Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent

Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã bác bỏ ý tưởng các quốc gia nước ngoài, chẳng hạn như Trung Quốc, bán trái phiếu Kho bạc Mỹ, cho rằng các khoản lỗ trái phiếu gần đây là do sự giảm đòn bẩy trên thị trường. Mặc dù nỗ lực ổn định thị trường, rủi ro của đồng đô la vẫn có xu hướng nghiêng về phía giảm. Chỉ số sản xuất của Empire dự kiến sẽ phục hồi, mặc dù vẫn ở trong vùng tiêu cực. Dữ liệu gần đây, bao gồm sự gia tăng 0.4% trong kỳ vọng lạm phát 1 năm của NY Fed và mức tăng 6.7% trong kỳ vọng lạm phát từ cuộc khảo sát của Đại học Michigan, phản ánh sự không chắc chắn trong triển vọng kinh tế. Rằng các cổ phiếu Mỹ và lợi suất trái phiếu Kho bạc vẫn có được mức tăng vào thứ Hai, bất chấp sự nhiệt tình giảm sút xung quanh các miễn thuế được Trump công bố về thuế quan Trung Quốc, cho thấy các thị trường đã bỏ qua những tiêu đề tạm thời và tập trung nhiều hơn vào việc định vị và dữ liệu vĩ mô. Phản ứng, hoặc đúng hơn là tính chất nhẹ nhàng của nó, ám chỉ về một điều gì đó sâu sắc hơn—tư tưởng đang chuyển động không chỉ theo từng ngày dựa trên tin tức, mà còn di chuyển theo kỳ vọng được hình thành trong những tuần gần đây. Một sự định giá lại rộng hơn đang diễn ra.

Thị trường quyền chọn và Tâm lý về đồng đô la

Hiện tại, về mức premium rủi ro từ 2% đến 5% gán cho các tài sản của Mỹ—đặc biệt khi xét dưới góc độ định giá FX G10—thì rất đáng chú ý. Nó làm lộ rõ mức độ mà các hoạt động ngoại hối gần đây đã vừa phản ứng vừa đầu cơ. Sự biến động đã làm tăng mức premium này, nhưng không phải không có lý do. Khi quan sát các độ cong quyền chọn và bề mặt biến động, rõ ràng: vẫn còn sự lo ngại xung quanh sự ổn định của Mỹ, hoặc chính xác hơn, hướng đi của dòng chảy và quỹ đạo kinh tế của nó. Bất kỳ sự rõ ràng nào mà thị trường hy vọng từ các phát triển thương mại đều không thành hiện thực. Thị trường quyền chọn không tinh tế trong thông điệp của họ. Dòng tiền vẫn có xu hướng nghiêng về việc bán đô la trong các đợt tăng, cho thấy rằng sự quan tâm mua vào đang yếu ớt—hơn tính cơ học hơn là cơ bản. Có niềm tin giữa một số bàn giao dịch rằng các rủi ro giảm trong đồng đô la đang bị đánh giá thấp, đặc biệt nếu dữ liệu trong nước yếu và căng thẳng tài chính tiếp diễn. Điều này là một phần của một câu chuyện lớn hơn đang thu hút sự chú ý: rằng sức mạnh tương đối của đồng đô la không còn phản ánh việc vượt trội về kinh tế mà chỉ đơn giản là sự kiên trì của các vị thế và sự thiếu hụt các lựa chọn tốt hơn. Những nhận xét của Bessent về việc nắm giữ trái phiếu Kho bạc cũng đáng để phân tích. Những gì ông nói hiệu quả là việc bán ra từ nước ngoài không phải là nguyên nhân làm thay đổi giá trái phiếu; mà thay vào đó, đó là kết quả của các tổ chức Mỹ giảm bớt sự tiếp xúc khi họ thoái vốn các vị thế có đòn bẩy. Chúng tôi thấy điều này có thể xảy ra và nhất quán với những gì dòng tiền quỹ đã chỉ ra. Nói vậy, nếu việc giảm đòn bẩy tiếp tục và các số liệu suy giảm, lợi suất có thể giảm hơn nữa, được dẫn dắt nhiều hơn bởi sự tìm kiếm chất lượng hơn là theo câu chuyện của Fed. Thị trường không thích sự không chắc chắn mà không có sự cân bằng rõ ràng, và chúng tôi đang thấy động lực đó diễn ra trên tất cả các kỳ hạn. Đối với các số đọc kinh tế ngắn hạn, chỉ số sản xuất của Empire dự kiến sẽ cải thiện nhẹ nhưng sẽ không thay đổi trạng thái tiêu cực tổng thể của nó. Những gì đáng lo ngại hơn—và cung cấp thông tin hơn từ góc độ giao dịch—là các số liệu lạm phát đã bắt đầu gây bất ngờ. Mức tăng 0.4% trong kỳ vọng lạm phát 1 năm của NY Fed, kết hợp với con số 6.7% từ Đại học Michigan, không phải là điều mà các thị trường phái sinh có thể bỏ qua. Nó không có trong hầu hết các mô hình. Đây là các chỉ báo dẫn dắt kéo dữ liệu tâm lý vào các phần của đường cong nơi mà ý kiến thực sự của thị trường thể hiện. Điều này làm mọi thứ trở nên phức tạp. Mặc dù các thị trường đang định giá sự yếu kém trong sự tăng trưởng tương lai, nhưng các mức lạm phát không có dấu hiệu giảm, và sự khác biệt giữa hai điều này đang mở rộng. Điều đó không tốt cho sự lồi ở các thị trường lãi suất, và mở ra cơ hội cho những giao dịch gamma thu lợi từ sự biến động trong các giai đoạn ngắn. Việc ngắn hạn vào mùa hè có thể không an toàn như trước đây. Từ đây, mọi thứ đều chỉ ra nguy cơ định giá lại ở đầu kỳ hạn. Độ cong quyền chọn phản ánh sự lo ngại nhưng chưa đến mức hoảng loạn. Sự ổn định trong sự biến động FX sẽ giúp kiểm soát sự lan truyền, nhưng hiện tại, không có dấu hiệu mạnh mẽ nào cho thấy sự biến động sẽ giảm. Với cặp EURUSD đang tiếp cận giới hạn trên của phạm vi gần đây, và mối tương quan beta giữa các tài sản bị phá vỡ, sự yếu mềm thêm của đồng đô la sẽ làm gia tăng sự mất cân bằng trong việc định vị. Chúng tôi đang theo dõi các độ biến động trên những đồng tiền có độ beta cao đang mở rộng một cách lặng lẽ—quá lặng lẽ. Điều này không được phản ánh đúng trong mức premium đang được chi tiêu hiện tại.

Bắt đầu giao dịch ngay bây giờ — nhấp vào đây để tạo tài khoản VT Markets trực tiếp của bạn.