Cơ quan tiền tệ Hồng Kông (HKMA) đã mua 14.8 tỷ HKD để duy trì sự ổn định của đồng tiền. Hiện nay, HKD đang giao dịch ở mức yếu hơn trong khoảng cho phép so với đồng đô la Mỹ. Từ năm 1983, Hồng Kông đã cố định HKD với đồng đô la Mỹ theo Hệ thống Tỷ giá Liên kết. Hệ thống này ổn định tỷ giá hối đoái, cố định HKD ở mức khoảng 7.80 so với đồng đô la Mỹ, cho phép nó giao dịch trong khoảng từ 7.75 đến 7.85.

Hệ thống Ngân hàng Tiền tệ

HKMA sử dụng cơ chế điều chỉnh tự động để duy trì khoảng tỷ giá này. Hệ thống Ngân hàng Tiền tệ quy định rằng mỗi HKD đang lưu thông đều được đảm bảo bởi dự trữ đồng đô la Mỹ. Những thay đổi trong nền tảng tiền tệ sẽ phù hợp với những biến động của tỷ giá hối đoái. Thông qua Cơ chế Can thiệp của mình, HKMA hành động để duy trì vị trí của đồng tiền trong khoảng cho phép. Khi HKD gần đạt phía mạnh 7.75, HKMA sẽ bán HKD và mua đồng đô la Mỹ, gia tăng tính thanh khoản. Ngược lại, nếu HKD tiến gần 7.85, HKMA sẽ mua HKD và bán đồng đô la Mỹ, giảm thanh khoản để duy trì tỷ giá hối đoái mong muốn. Cuộc mua bán gần đây của cơ quan này với gần 15 tỷ HKD không phải là dấu hiệu của sự hoảng loạn; đối với chúng tôi, đó là hồi còi xuất phát. Kịch bản cho những tuần tới là rõ ràng, nhưng nó không liên quan gì đến việc đánh cược chống lại chính mức tỷ giá cố định. Đối đầu với một ngân hàng trung ương có hơn 410 tỷ USD dự trữ ngoại tệ—một “kho vũ khí” mà họ đã chứng minh sẵn lòng sử dụng nhiều lần kể từ những năm 90—là một hành động vô ích. Tỷ giá USD/HKD tại chỗ sẽ giữ ở mức 7.85. Trò chơi thực sự là ở những tác động thứ cấp của sự phòng thủ đó. Cơ chế can thiệp của cơ quan là một phần thiết yếu nhưng mạnh mẽ. Khi nó mua HKD, nó đang tích cực rút tiền khỏi hệ thống ngân hàng của thành phố. Đây không phải là sự đầu cơ; đó là một hệ quả trực tiếp. Chúng tôi đã thấy số dư tổng hợp—thước đo chính về tính thanh khoản liên ngân hàng—giảm mạnh từ hơn 330 tỷ HKD vào đầu năm 2022 xuống dưới 45 tỷ HKD ngày hôm nay. Mỗi lần can thiệp, như lần vừa rồi, đều đẩy con số đó xuống thấp hơn. Ít tiền hơn trong hệ thống có nghĩa là chi phí vay số tiền đó phải tăng lên.

Chênh lệch Lãi suất

Điều này dẫn chúng ta đến giao dịch trực tiếp nhất. Áp lực lên tỷ giá cố định xuất phát từ một chênh lệch lãi suất đơn giản. Tính đến tuần này, lãi suất SOFR 3 tháng của Mỹ đứng ở mức khoảng 5.3%, trong khi lãi suất HIBOR 3 tháng của Hồng Kông tương đương lại chậm hơn ở mức gần 4.7%. Vốn đang chảy ra để theo đuổi lợi suất cao hơn và an toàn hơn ở đồng đô la Mỹ. Để ngăn chặn sự chảy ra này, sự rút tiền của cơ quan phải khiến HIBOR cao hơn để thu hẹp khoảng cách đó. Do đó, chúng tôi đang định vị thông qua các hợp đồng hoán đổi lãi suất và các thỏa thuận lãi suất kỳ hạn để tận dụng sự gia tăng không thể tránh khỏi của HIBOR. Càng nhiều cơ quan phải bảo vệ tỷ giá cố định, lãi suất địa phương càng tăng nhanh chóng. Cách tiếp cận thứ hai là vào cổ phiếu. Lịch sử đã cung cấp một bài học rõ ràng ở đây. Trong cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1998, những người đầu cơ tấn công tỷ giá cố định đã thua, nhưng sự phòng thủ của cơ quan đã khiến HIBOR qua đêm tăng vọt lên mức khó chịu. Tỷ giá cố định đã tồn tại, nhưng chỉ số Hang Seng đã bị đè bẹp, giảm hơn 60% so với đỉnh cao của nó. Tình hình hôm nay giống như một màn trình diễn chậm. Khi HIBOR bị ép tăng lên để theo dõi lãi suất của Mỹ, nó làm gia tăng chi phí vay vốn cho các tập đoàn và khiến tài sản không rủi ro trở nên hấp dẫn hơn nhiều so với cổ phiếu. Với Hang Seng đã hoạt động kém, chúng tôi thấy giá trị đáng kể trong việc mua các quyền chọn bán cho chỉ số này. Mỗi lần can thiệp để hỗ trợ đồng tiền là một cản trở khác cho thị trường cổ phiếu, một sự đánh đổi mà các cơ quan luôn sẵn lòng thực hiện.

Bắt đầu giao dịch ngay bây giờ — nhấp vào đây để tạo tài khoản VT Markets trực tiếp của bạn.