Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) cần phải nhận thức rõ về nguy cơ tiềm tàng của việc lạm phát duy trì ở mức dưới 2% trong thời gian dài hơn dự kiến. Vay mượn chung với châu Âu để tài trợ quốc phòng có thể nâng cao vị thế của đồng euro bằng cách giới thiệu một tài sản an toàn mới. Căng thẳng về khả năng không đạt mục tiêu lạm phát đang gia tăng tại ECB. Trong khi dữ liệu trong suốt mùa hè sẽ cung cấp cái nhìn rõ ràng hơn, hiện tại thị trường không nhận thấy rủi ro này, như được chứng minh bởi sự gia tăng lợi suất trái phiếu chính phủ Đức kỳ hạn 10 năm sau lần cắt lãi suất gần đây.

Các Mối Quan Tâm Chính Tại ECB

Bài viết này nêu bật hai mối quan tâm chính: một sự lo ngại đang dần hình thành tại ECB về việc lạm phát vẫn ở dưới mức mục tiêu lâu hơn mong đợi, và khả năng giới thiệu một công cụ nợ chung khu vực đồng euro để tài trợ cho các dự án quốc phòng, điều này có thể tăng cường sức hấp dẫn của đồng euro trên toàn cầu. Từ góc độ thị trường, sự kỳ vọng hiện tại cho thấy sự thắt chặt hơn là nới lỏng, ngay cả sau khi nới lỏng chính sách vào tháng Sáu. Trái phiếu chính phủ Đức – thường được coi là an toàn hơn hầu hết – đã chứng kiến lợi suất của chúng tăng lên sau khi cắt lãi suất, điều này cho thấy các nhà đầu tư không nghĩ rằng lạm phát sẽ giảm xuống như ECB có thể lo ngại. Từ kinh nghiệm của chúng tôi, những thay đổi như vậy không xảy ra một cách tách biệt. Kỳ vọng lạm phát vẫn đóng vai trò mạnh mẽ trong việc định hình giá cả dự đoán, đặc biệt là trên các đường cong hoán đổi và tương lai. Các nhà giao dịch đã tỏ ra ngần ngại trong việc định giá cắt giảm sâu hơn, và điều đó là hợp lý. Lãi suất ở các thời điểm xa hơn trên đường cong vẫn duy trì ở mức cao – cao hơn nhiều so với những gì có thể mong đợi khi ngân hàng trung ương vừa mới cắt giảm. Khoảng cách đó giữa chính sách chính thức ngắn hạn và giá thị trường dài hạn không nên bị bỏ qua. Thật là quá sớm để mong đợi các đợt cắt giảm tiếp theo theo một mô hình dự đoán. Hơn nữa, chúng tôi đã thấy khối lượng Bund có tính chất rộng rãi, di chuyển theo nhiều chủ đề vĩ mô khác nhau – không chỉ từ các quyết định của ECB hoặc các số liệu lạm phát. Điều này cho thấy thị trường vẫn đang chú ý đến những tin tức chính sách tài chính sắp tới và tâm lý địa chính trị, mà, tổng hợp lại, có thể nhanh chóng thu hẹp hoặc mở rộng chênh lệch mà không có cảnh báo. Sau đó là viễn cảnh vay mượn chung. Nếu ý tưởng này cho việc tài trợ quốc phòng được tiến hành, một tài sản chung khu vực đồng euro như vậy có thể hoạt động giống như Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ – cung cấp một tiêu chuẩn tương đối thanh khoản và đáng tin cậy, điều này có thể thu hút dòng vốn không ngờ vào khu vực. Trong trường hợp đó, dòng vốn vào các tên tín dụng hạng cao có thể sâu sắc hơn, làm phẳng các đường cong và gây nhầm lẫn cho tín hiệu thời gian. Đối với vị thế của chúng tôi, đầu ngắn có thể thu hút nhiều sự chú ý hơn mức bình thường.

Sự Biến Động Và Phản Ứng Thị Trường

Sự biến động, mặc dù thấp hơn so với đầu năm nay, không phải là không có. Trong các thị trường quyền chọn, sự biến động ngụ ý đã tăng lên – thoát khỏi mức thấp vào đầu tháng Năm, và điều này chỉ ra rằng có một sự tái định giá đang diễn ra. Cho dù điều này phát sinh từ sự không chắc chắn xung quanh lạm phát hay các hành động tài khóa, điều rút ra vẫn không thay đổi: các điều kiện không tĩnh tại, và cược phản xạ theo cả hai hướng đều tiềm ẩn rủi ro. Phản ứng trên các trái phiếu biên đã bình tĩnh hơn, nhưng chúng tôi đang theo dõi chặt chẽ để xem các hiệu ứng lan tỏa. Bất kỳ dấu hiệu nào của sự bất đồng hoặc tranh cãi về chiến lược tài trợ chung, hoặc sự do dự từ các nhân vật tài khóa quan trọng, có thể dẫn đến việc chênh lệch mở rộng trở lại, đặc biệt là ở các tên gọi ít thanh khoản hơn. Ở đây, sức hấp dẫn của bộ lợi suất an toàn càng được củng cố; do đó, việc định vị các quyền chọn vẫn là một hướng dẫn thông minh. Nếu chúng ta đọc giữa các dòng trong những nhận xét của ECB, những lo ngại về việc không đạt mục tiêu của họ không nhất thiết phải báo hiệu một đợt cắt giảm trong tương lai. Thay vào đó, họ có thể chỉ đang xây dựng nền tảng để giữ sự linh hoạt. Các nhà hoạch định chính sách dường như thận trọng, và điều đó là hợp lý, vì bất kỳ sự quay trở lại nào với việc giảm lạm phát đồng nhất sẽ làm phức tạp con đường phía trước – đặc biệt nếu Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ tiếp tục giữ vững lập trường của mình hoặc thậm chí thắt chặt thêm. Chúng ta không nên bỏ qua rằng sự khác biệt lãi suất là quan trọng, đặc biệt là đối với dòng chảy qua các loại tiền tệ khác nhau. Nếu đồng euro được hỗ trợ bởi một tài sản an toàn mới trong khi cùng lúc sự khác biệt lãi suất thu hẹp, những tác động về tiền tệ có thể theo sau mạnh mẽ hơn mức giá hiện tại. Sự linh hoạt trong việc định vị trong những tuần tới vì vậy là điều cần thiết. Hướng dẫn tương lai có thể vẫn mơ hồ, nhưng giá cả cho thấy thị trường đã chọn một bên. Theo quan điểm của chúng tôi, bên đó hiện tại không dự đoán sự hỗ trợ chính sách kéo dài. Số liệu lạm phát lõi tháng Bảy có thể làm thay đổi lập trường đó chỉ nếu nó ở ngoài xa so với kỳ vọng.

Bắt đầu giao dịch ngay bây giờ — nhấp vào đây để tạo tài khoản VT Markets trực tiếp của bạn.