Ngân hàng trung ương Mỹ vẫn cần phải tiến xa hơn trong việc giảm gia sản của mình. Một mục tiêu của bảng cân đối kế toán là 5.8 nghìn tỷ đô la được đề xuất so với mức hiện tại là 6.7 nghìn tỷ đô la. Hơn nữa, việc nhắm đến 2.7 nghìn tỷ đô la trong dự trữ có thể phù hợp hơn so với mức hiện tại là 3.3 nghìn tỷ đô la. Các điều chỉnh cho bảng cân đối kế toán có thể ít mạnh mẽ hơn mong đợi. Có một xem xét để chuyển thêm các tài sản sang trái phiếu Kho bạc theo thời gian, điều này nên diễn ra một cách từ từ và có thể dự đoán được. Sự chuyển dịch này hướng tới việc nắm giữ trái phiếu lớn hơn được dự đoán cho tương lai.

Lỗ của Cục Dự trữ Liên bang và Tài sản nắm giữ

Lỗ của Cục Dự trữ Liên bang liên quan đến các hành động mua tài sản của nó hơn là khuôn khổ chính sách rộng lớn hơn. Hiện tại, Fed giữ quá nhiều tài sản dài hạn. Bảng cân đối kế toán đã mở rộng đáng kể sau COVID-19 để kích thích tăng trưởng kinh tế. Có một sự nhấn mạnh vào việc gỡ bỏ các vị trí này, nhưng quá trình này nên được thực hiện một cách thận trọng. Hướng dẫn hiện tại cho thấy một sự kéo dần, nhưng có kiểm soát trong các tài sản của Cục Dự trữ Liên bang, nhưng điều nổi bật là nhịp điệu được đo lường cẩn thận. Sự giảm dần đang diễn ra không mang theo sự cấp bách như đã từng lo ngại. Thay vào đó, nó phản ánh một sở thích cho sự dự đoán và tránh những điều chỉnh đột ngột trong các thị trường tài chính chính. Việc nắm giữ trái phiếu—có kỳ hạn ngắn và mang rủi ro lãi suất tương đối thấp—được coi là một nơi an toàn hơn để tái đầu tư. Sự chuyển dịch này không chỉ ảnh hưởng đến cấu trúc của danh mục đầu tư của ngân hàng trung ương. Nó cũng ảnh hưởng đến tính thanh khoản, lợi suất ngắn hạn và gián tiếp, một bộ rộng lớn của các kỳ vọng thị trường. Powell và các đồng nghiệp—những kiến trúc sư của những quyết định này—dường như đang đặt nặng hơn vào sự ổn định của thị trường hơn là thu hẹp bảng cân đối kế toán một cách mạnh mẽ. Thay vì chạy đua để loại bỏ hỗ trợ, họ đang để một số khỏi bảng cân đối một cách tự nhiên, cho phép điều kiện tài trợ điều chỉnh theo thời gian. Điểm kết thúc 5.8 nghìn tỷ đô la được đề xuất cho thấy quá trình này không bị tạm dừng, mà chỉ được làm dịu đi. Khi liên quan đến mức dự trữ, việc giảm từ 3.3 nghìn tỷ đô la xuống 2.7 nghìn tỷ đô la mời gọi một cái nhìn lại về các mức thanh khoản thoải mái. Cơ sở Reverse Repo đã ngầm ý rằng các ngân hàng và quỹ sẵn sàng gửi vốn khi các lựa chọn an toàn hiếm hoi. Với cơ sở đó dần dần thu hẹp, dự trữ có thể giảm nhanh hơn dự kiến—nhưng khoảng mục tiêu cung cấp một giới hạn thấp mà các nhà hoạch định chính sách khó có thể vi phạm một cách tùy ý.

Hiểu các Lỗ hiện tại và Các ý nghĩa Lãi suất

Hiểu lý do cho các lỗ hiện tại cũng quan trọng không kém. Chúng chủ yếu xuất phát từ vị trí quá lớn trong các tài sản có kỳ hạn dài đã được tích lũy khi lãi suất thấp một cách giả tạo. Khi lãi suất tăng, thu nhập từ các tài sản này không còn đủ để trang trải lãi suất phải trả trên các dự trữ và reverse repos. Sự không khớp đó hiện đã được đưa vào kỳ vọng. Điều này khiến đường cong trái phiếu, đặc biệt là khu vực 3 đến 5 năm, nhạy cảm mãnh liệt với thông điệp từ các nhà hoạch định chính sách. Đối với chúng tôi theo dõi các sản phẩm phái sinh, điều này gợi ý rằng bất kỳ bất ngờ nào từ những người quyết định có thể kích thích sự điều chỉnh giá đáng kể—nhiều hơn ở một trong hai cực của đường cong. Các chênh lệch lịch và giao dịch giá trị tương đối xa có thể kém thu hút hơn trừ khi được hỗ trợ bởi các dữ liệu khác. Việc giảm bảng cân đối kế toán, mặc dù dần dần, đặt một mức giá ổn định dưới các lãi suất vay ngắn hạn. Nó cũng gây áp lực cho các khoản phí kỳ hạn tăng nhẹ hơn. Trong ngắn hạn, chúng tôi có thể định hình quanh kỳ vọng rằng lãi suất sẽ duy trì trong khoảng nhưng ít bị ép lại hơn. Dự đoán những đơn điệu trong lộ trình lãi suất chính sách được đối trọng bởi những nudges tăng nhẹ ở rìa. Xu hướng ưa thích trái phiếu hơn trái phiếu dài hạn cũng ngụ ý các cuộc đấu giá Kho bạc thường xuyên trong không gian kỳ hạn ngắn. Điều này tạo ra cơ hội xung quanh tình trạng ùn tắc đấu giá và các phân tách tiềm năng. Các giao dịch tài trợ được hưởng lợi từ sự gia tăng định kỳ của các lãi suất repo ngắn hạn có thể tìm thấy sức sống mới trong một môi trường mà nguồn cung đảm bảo tăng lên trong khi số dư giảm. Mỗi biến động trong quỹ đạo này sẽ có các tác động liên kết đến tương lai, hoán đổi và hình dạng của độ biến động ngụ ý. Các quyết định được ám chỉ trong các biên bản gần đây gợi ý rằng có nhiều sự ưa thích cho khả năng tùy chọn hơn là siết chặt hoàn toàn. Nếu đúng như vậy, các bậc cong trung hạn hoặc các yếu tố ưa thích việc mở rộng rủi ro có thể mang lại các hồ sơ thưởng-rủi ro tốt hơn. Những tuần tới sẽ đòi hỏi sự nhạy cảm sắc bén với bất kỳ điều chỉnh nào trong nhịp độ giảm dần và các tín hiệu tái đầu tư trái phiếu. Một cái nhìn sắc bén vào điều kiện thanh khoản trong các thị trường hoán đổi ngoại tệ hoặc lợi suất trái phiếu T-bill so với lãi suất reverse repo của Fed có thể cung cấp những gợi ý sớm. Như thường lệ, định giá các bất ngờ chính sách vào tương lai trước khi chúng đến đã là giao dịch đáng giá hơn—không phải đuổi theo chúng sau khi sự việc xảy ra.

Bắt đầu giao dịch ngay bây giờ — nhấp vào đây để tạo tài khoản VT Markets trực tiếp của bạn.