Chính sách thuế mới được mô tả như một cú sốc kinh tế lớn đối với Hoa Kỳ. Vào tháng 3, lạm phát PCE trong 12 tháng được ước tính ở mức 2,3%, với PCE cốt lõi ở mức 2,7%. Kinh tế đã trải qua sự tăng trưởng vừa phải trong quý đầu tiên, với thị trường lao động vững chắc và lạm phát cao cho thấy sự cải thiện chậm.

Ý Nghĩa Của Chính Sách Tiền Tệ

Chính sách tiền tệ hiện đang hạn chế hoạt động kinh tế, với hy vọng giảm bớt lạm phát cơ sở. Kỳ vọng lạm phát đã ổn định, với việc trở lại mức vừa phải được dự báo vào năm 2026. Việc tạm hoãn thuế một phần tạo thêm sự không chắc chắn, cho thấy cần có sự linh hoạt trong chính sách. Các kịch bản thuế khác nhau có tác động kinh tế khác nhau. Một kịch bản thuế nhỏ hơn có thể dẫn đến sự kiên nhẫn với khả năng cắt giảm lãi suất sau đó trong năm. Một mức thuế trung bình 10% có thể khiến lạm phát đạt đỉnh ở mức 3%, trong khi một mức thuế 25% có thể gây ra lạm phát với đỉnh gần 5%. Điều này có thể dẫn đến sự kéo dài ảnh hưởng đến sản lượng và việc làm, với khả năng gia tăng tỷ lệ thất nghiệp lên 5%. Lạm phát cao hơn do thuế được coi là tạm thời. Mặc dù có các sự kiện trong quá khứ, người ta tin rằng phân tích về tác động của thuế vẫn hợp lý, với niềm tin vào phán đoán hiện tại. Quan điểm này được so sánh với việc đưa ra quyết định chiến lược, giống như trong một tình huống thể thao quan trọng. Để nói rõ, tình huống như đã nêu tập trung vào tác động mà một chính sách thương mại mới của Hoa Kỳ—cụ thể là các khoản thuế mới—có thể có đối với lạm phát, tăng trưởng, việc làm và hướng đi tiền tệ trong những tháng tới. Lạm phát tại Hoa Kỳ, đo bằng chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE), ghi nhận ở mức 2,3% hàng năm, với các số liệu cốt lõi cao hơn một chút. Tuy nhiên, tăng trưởng đã được ghi nhận ở mức khiêm tốn, ngay cả khi số lượng việc làm vẫn dồi dào. Lãi suất cao và được thiết lập nhằm làm giảm nhu cầu, tuy nhiên lạm phát chỉ giảm từ từ. Các nhà hoạch định chính sách đang theo dõi chặt chẽ, nhằm mục tiêu trở lại mức đề ra trong khoảng hai năm tới.

Chuyển Đổi Chính Sách Thương Mại và Tác Động Kinh Tế

Điều làm phức tạp bức tranh này là sự không chắc chắn mới từ những thay đổi về thuế thương mại. Những biến động này vẫn chưa có kết quả cố định; chúng có thể bị tạm dừng, điều chỉnh hoặc mở rộng tùy thuộc vào cách điều kiện tiến triển. Hành động tạm hoãn một số thuế cho thấy sự linh hoạt, nhưng nó để lại đủ sự không thể đoán trước để cần phải thận trọng. Hãy cùng xem qua các kịch bản. Nếu mức tăng thuế trung bình là nhẹ, giả sử 5% trên các hàng hóa bị ảnh hưởng, lạm phát có thể tăng nhẹ nhưng trong một biên độ có thể quản lý được. Điều này sẽ cho phép các nhà hoạch định chính sách trung ương chờ đợi trước khi xem xét bất kỳ điều chỉnh nào trong lãi suất cơ bản. Sự phục hồi trong giá cả tiêu dùng sẽ đáng chú ý nhưng có khả năng tồn tại ngắn hạn trong trường hợp này. Nếu thay vào đó chúng ta gặp phải điều gì đó mạnh mẽ hơn—giả sử, mức 10% trên các loại hàng hóa nhập khẩu rộng hơn—tác động sẽ thay đổi. Các mô hình cho thấy lạm phát có khả năng tăng lên khoảng 3%, điều này mở ra khả năng trì hoãn việc nới lỏng chính sách. Ở thời điểm đó, tăng trưởng có thể chậm lại hơn và bất kỳ động thái cắt giảm lãi suất nào cũng sẽ bị hoãn ít nhất cho đến cuối năm. Trong kịch bản đó, người ta có thể mong đợi lợi suất cao hơn và đường cong phẳng hơn. Nhưng nếu thuế nhảy lên 25%, tình hình trở nên hơn cả tiếng ồn lạm phát. Áp lực giá cả có thể đạt 5%, điều mà chúng ta không thể mô tả là ổn định hoặc tạm thời, ngay cả khi nguồn gốc được hiểu rõ. Động thái đó có thể kích thích một sự suy giảm sâu hơn trong nhu cầu tư nhân, dẫn đến việc tuyển dụng yếu hơn, với tỷ lệ thất nghiệp gia tăng. Ở giai đoạn này, các nhà giao dịch không nên dựa vào các mẫu hồi phục trong quá khứ khi lạm phát giảm một cách suôn sẻ. Tính tạm thời của những thay đổi này phụ thuộc vào một giải pháp nhanh chóng mà trong lịch sử, không phải lúc nào cũng đáng tin cậy. Mặc dù quan điểm trong các vòng tròn tiền tệ vẫn cho rằng các mô hình đang hoạt động tốt dưới áp lực, nhưng quỹ đạo dữ liệu phải hướng dẫn phản ứng của chúng ta. Nếu thuế cao hơn tiếp tục, sự xói mòn thu nhập thực có thể gây áp lực xuống mức tiêu dùng, làm cho bất kỳ giả định nào về nới lỏng trong tương lai trở nên ít hợp lý hơn. Powell vẫn giữ phán đoán rằng chính sách hiện tại đủ chặt chẽ. Chúng ta có thể suy luận rằng ông chưa hài lòng với tiến độ lạm phát. Nếu các số liệu lạm phát trong tháng 5 hoặc tháng 6 gây bất ngờ theo hướng cao và có thể truy nguyên được đến cú sốc bên cung—chẳng hạn như sự gia tăng giá nhập khẩu này—thì điều đó không biện minh cho hành động ngay lập tức, nhưng chắc chắn loại trừ khả năng giảm nhẹ sớm. Thị trường mà định giá cắt giảm lãi suất trước mùa thu có thể đang hành động từ sự lạc quan, chứ không phải thực tế. Vị trí ngắn hạn nên phản ánh rằng xác suất cho sự chuyển động của lãi suất đang thiên lệch, và sự phụ thuộc vào các diễn biến toàn cầu hiện đang ở vị trí trung tâm. Những mức thuế này không phải là giả định—đó là những lựa chọn có hậu quả thực tế, và điều đó đòi hỏi sự điều chỉnh liên tục về kỳ vọng. Chúng tôi đã thấy rằng độ biến động ngụ ý đang tăng lên. Đây là tín hiệu của sự phân kỳ ngày càng lớn giữa các yếu tố đầu vào lạm phát và mô hình nhu cầu. Áp lực này không chỉ mang tính lý thuyết. Điều này có nghĩa rằng chúng ta đang chuẩn bị cho những tuần giao dịch khó khăn hơn trong tương lai, nơi mà các giao dịch ở giai đoạn cuối chu kỳ bắt đầu gặp rủi ro về thời hạn. Nếu số đơn xin trợ cấp thất nghiệp bắt đầu cho thấy một xu hướng nhẹ đi lên trong khi CPI và PCE vẫn dai dẳng, chúng ta nên mong đợi giá trái phiếu và hoán đổi phản ứng mạnh mẽ hơn. Tuy nhiên, thị trường chứng khoán có thể hiểu sai điều này là chỉ là một giai đoạn yếu ớt. Đó sẽ là một sai lầm. Khi những cú sốc là đột ngột nhưng đã được báo trước trong cấu trúc của chúng, quá trình điều chỉnh sẽ rơi vào tay chúng ta—các chiến lược gia, quản lý danh mục đầu tư, các bàn kinh tế vĩ mô—để biến điều đó thành việc điều chỉnh đường đi của lãi suất và lập bản đồ kịch bản. Thời điểm trở nên so sánh, chứ không phải dự đoán. Các chiến lược phái sinh hiện nên phản ánh ít sự tin tưởng hơn vào những bất ngờ tiêu cực. Gánh nặng của rủi ro giá cả nằm chủ yếu vào các hành động chính sách bên ngoài, không chỉ ở các chỉ số trong nước. Những người tham gia hành động sớm theo hướng dẫn cập nhật có thể thấy dòng chảy giao dịch hẹp hơn, trong khi những người chậm sẽ phải đối mặt với chênh lệch hẹp hơn với ít lề cho sai sót hơn. Trong những tuần tới, sự chú ý phải chuyển từ các số liệu đầu dòng sang các hiệu ứng cơ sở, tăng trưởng thu nhập thực và âm điệu hướng dẫn trong tương lai. Phản ứng không cần phải vội vàng—nhưng chắc chắn không nên mù quáng.

Bắt đầu giao dịch ngay bây giờ — nhấp vào đây để tạo tài khoản VT Markets trực tiếp của bạn.